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中金发布研报称,维持瑞声科技(02018)2025/2026年归母净利润24.56/28.66亿元,当前股价对应25/26年P/E20.3倍/17.1倍。该行维持跑赢行业评级和61.0港元目标价,对应25/26年P/E 27.3倍/23.0倍,较当前股价有34.5%涨幅。
中金主要观点如下:
1H25盈利符合该行和市场预期
瑞声发布2025年中报:1H25收入同比增长18%至133.18亿元,归母净利润同比增长63%至8.76亿元,符合该行和市场预期。该行认为盈利增长明显主因:1)光学业务盈利持续改善:得益于公司高端化策略及精益运营,1H25光学收入同比增长20%至26.5亿元,毛利率同比提升5.5ppt至10.2%;2)电磁传动及精密结构件业务快速增长:1H25收入同比增长27%至46.3亿元,同时毛利率保持稳定;3)其他收益净额同比增加2.72亿元,主要为与PSS相关的应付或有代价之公允价值变动。
高端产品持续放量,光学业务收入和盈利能力双升
在手机光学行业规格升级以及公司推进高端化的背景下,1H25公司光学业务收入同比增长20%至26.5亿元,毛利率达到10.2%,连续四个季度环比提升。具体来看,1)塑胶镜头方面,6P及以上出货量占比超18%,7P稳定出货,带动塑胶镜头毛利率同比增幅超10ppt;2)光学模组方面,32MP以上出货量占比同比提升3ppt至34%,OIS销售额同比增长近150%,带动模组ASP稳定提升;3)WLG方面,上半年公司实现安卓高端旗舰机型1G6P主摄和棱镜的项目突破。展望2H25,随着公司继续在中高端市场中获取份额,推动产品结构优化,该行预计塑胶镜头和光学模组的收入/利润有望维持增长,并建议关注WLG项目放量带来的盈利改善。
AI赋能端侧硬件升级,看好马达/声学/散热产品接力增长
马达方面,公司配合海外客户推进创新侧键的应用,并在上半年持续放量,带动电磁传动与精密结构件收入同比增长27%至46.3亿元。声学方面,AI语音交互对MEMS麦克风的性能提出更高要求,上半年公司高信噪比麦克风大规模向海外客户出货,带动传感器及半导体收入同比增长56%至6.1亿元,且该行预计下半年该产品有望继续释放业绩,同时扬声器产品也有望受益于超薄化趋势。散热方面,该行看好公司基于VC散热技术的领先优势,在下半年客户旗舰机上快速放量,并建议关注后续机型下沉/方案升级机会。
车载、机器人、XR多方位布局,打开远期成长空间
瑞声在声学系统、光学系统、精密加工件等产品上具有深厚技术储备,该行看好瑞声将其精益制造和设计能力从智能手机复用至新兴领域,并打造多元化业务增长引擎。
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