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　　来源：证券之星

　　近日，国内版权运营龙头捷成股份（300182.SZ）公告披露，控股股东、实控人徐子泉所持有的1376万股公司股份被质押。这已是今年其第三次质押股份，且其累计股份质押率已高达62.05%，占上市公司总股本的11.8%。

　　证券之星注意到，由于实控人长期深陷债务纠纷泥潭，捷成股份近年来持续被股权质押与冻结的阴云笼罩。而最近几年公司业绩情况也不容乐观，受行业竞争加剧和下游需求疲软等因素拖累，2024年公司归母净利润同比近乎“腰斩”。这背后，公司核心业务影视版权运营业务业绩大幅下滑是主要拖累因素。同时，公司还面临严峻的流动性危机。

　　01．实控人深陷债务泥潭，持股超六成已质押

　　7月8日，捷成股份公告称收到控股股东、实控人徐子泉函告，其所持有的上市公司1376万股股份被质押，占上市公司总股本的0.52%。本次质押用途为融资。

　　证券之星注意到，自2025年以来徐子泉质押动作明显提速。此前，其已分别于5月8日、5月26日质押股份3400万股、2150万股，连同本次合计质押股份达到6926万股，质押用途均为融资。

　　截至公告披露日，徐子泉共持有上市公司股份5.066亿股，持股比例为19.02%。其中3.14亿股已被质押，占其持股的62.05%，占公司总股本的11.8%。徐子泉所持股份的质押比例已经远超过了50%的风险阈值。另外，徐子泉所持股份中有1.3亿股已被冻结。

　　证券之星注意到，在徐子泉高比例质押股份背后，其长期深陷债务纠纷泥潭。

　　2020年12月，捷成股份发布公告称，得知公司实控人徐子泉因涉及合伙企业财产份额转让纠纷，所持有的2.6亿股公司股票被司法冻结，占其持股的51.33%，占公司总股本的10.1%。截至公告披露日，徐子泉及其一致行动人合计持有公司股份5.32亿股，其中累计2.38亿股股份被质押，占其持股的44.82%，占公司总股本的9.26%。当时公告称，徐子泉将力争尽快处理本次民事纠纷。

　　然而，此后多年此事迟迟未得到妥善解决。徐子泉所持公司股份更是多次被质押、解除质押、再质押。直到2024年12月，其被冻结的1.3亿股股份才解除冻结，但仍有1.3亿股股份被冻结。12月16日，捷成股份曾披露，徐子泉和公司股东华美基金拟将合计持有的1.341亿股股份（占公司总股本的5.03%）对外转让，以化解债务纠纷。但此事后来作罢。不久后，即出现了徐子泉三个月内三次质押股份的一幕。

　　证券之星注意到，徐子泉债务危机被公开已四年有余，但其持股质押率不降反升，凸显其资金紧张的局面依然严峻。由于其所持公司股份大量处于冻结和限售状态，进一步挤压了应对风险的操作空间。在捷成股份近几年业绩持续下滑的背景下，一旦股价下跌恐将引发一系列连锁反应。

　　02．公司业绩持续下滑，短债缺口达4.24亿

　　证券之星注意到，在实控人高比例质押股份背后，捷成股份近几年业绩持续下滑，同时公司还面临严重的流动性危机，这进一步推高了公司股价下行的风险。

　　官网显示，捷成股份于2011年上市，是一家集新媒体版权运营、影视内容制作与发行、数字技术和数字教育于一体的新型文化产业集团。

　　证券之星注意到，捷成股份收入在2018年达到49.5亿元的峰值，但次年却同比暴降近三成。最近三年，受行业竞争加剧和下游需求疲软等因素影响，公司收入在波动中呈萎缩趋势，利润则持续下滑。

　　2022-2024年，捷成股份的收入分别为39.07亿元、28亿元、28.66亿元，同比变动幅度分别为4.83%、-28.33%、2.36%。同期归母净利润分别为5.206亿元、4.5亿元、2.383亿元，同比变动幅度分别为20.66%、-13.55%、-47.04%，呈持续加速下滑趋势。

　　今年一季度，捷成股份业绩略有改善，营收和归母净利润分别同比增长5.13%、11.8%。

　　证券之星注意到，2024年捷成股份营业成本同比增长高达21.32%，显著高于营收2.36%的同比增幅，公司综合毛利率则由上年的31.5%暴降至18.81%。这是导致其2024年利润锐减的主要原因。

　　此外，近几年捷成股份应收账款和存货规模持续攀升。2024年由于销售回款不佳，应收账款同比增长12.18%至18.91亿元。存货则同比增长26.6%至4.08亿元。存货和应收账款合计占流动资产的比重高达82%。

　　近两年捷成股份经营活动现金流量净额也持续处于低位，2024年仅为13.48亿元，虽同比增长1.81%，但较2022年缩水达49.7%。由于2024年公司偿还银行贷款和支付利息数额同比大幅增长，导致现金和现金等价物净增加额同比暴降151.02%。

　　截至2024年末，捷成股份货币资金和交易性金融资产合计仅1.59亿元，而短期借款和一年内到期的流动负债合计达到5.83亿元，流动资金和短债间缺口高达4.24亿元

　　证券之星注意到，资金紧张已经影响到捷成股份的正常经营。财报显示，2024年公司应付票据和应付账款分别同比增长了100%、17.41%。公司表示，主要由于公司资金支付压力较大导致。

　　03．核心主业断崖式萎缩，新业务难挑大梁

　　证券之星注意到，在捷成股份2024年业绩下滑背后，其核心主业影视版权运营及服务业务近几年持续萎缩，已成为业绩的主要拖累因素。

　　影视版权运营业务收入在捷成股份营收中占比一度超过96%。该业务模式为：捷成股份以合作的国内外千余家出品公司的影视、动漫、节目版权内容为依托，面向广电、互联网新媒体、运营商等媒体渠道提供数字化发行服务。

　　据公司财报披露，2024年捷成股份进一步加大了版权采购力度，存量版权数量处于市场领先水平。在发行方面，公司除与视频互联网、运营商、数字电视/IPTV/OTT等多屏伙伴达成长久内容合作外，还与国际200多个国家地区的电视台、运营商、视频网站等建立了合作关系，将国内优秀影视剧面向海外全媒体进行发行。

　　不过受行业竞争加剧以及下游的影视媒体行业需求不振等因素影响，2024年捷成股份影视版权运营业务收入同比下滑7.26%至25.05亿元，这已经是该业务营收连续第二年萎缩，上年同比下滑幅度高达26.9%。

　　更严峻的是，由于业务竞争加剧导致采购成本急剧增加，2024年该业务毛利率同比暴降32.23%跌落至21.59%。这导致该业务利润同比上年出现断崖式下滑。而该业务的成本激增也是导致2024年公司成本大幅攀升的主要原因。

　　证券之星注意到，捷成股份影视版权运营业务2024年收入相较2022年高点时期下降幅度高达32.2%，毛利率相较2022年（29.35%）也降低了7.76个百分点。

　　公司另一主业数字化营销服务业务是捷成股份2024年财报中为数不多的亮点，该业务2024年实现营收3.09亿元，同比暴增704.01%。不过该业务营收占比仅为10.78%，体量依然较小。其毛利率更是仅有4.15%，远不及核心的影视版权运营及服务业务21.59%的毛利率。

　　证券之星注意到，包括数字化营销服务、影视发行、内容出海、短剧微短剧、AIGC等业务，均是捷成股份近几年着力打造的“第二曲线”业务，但这些业务均尚未形成气候，对公司业绩影响有限。（本文首发证券之星，作者|刘浩浩）