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中金发布研报称,维持中国重汽(03808)2025/2026年盈利预测不变。当前股价对应7.9/7.0倍2025/2026年P/E。维持跑赢行业评级,考虑到板块估值中枢上移,该行上调目标价11.9%至27.21港元,对应9.7/8.6倍2025/2026年P/E,较当前股价有23.7%的上行空间。公司公布中报,1H25收入同比+4.2%至508.8亿元,归母净利润同比+4.0%至34.3亿元。符合该行预期。
中金主要观点如下:
重卡龙头享行业beta,单车利润保持历史高位
中汽协显示1H25重卡行业批发销量同比+7%至53.9万辆。公司1H25重卡销量同比+9.2%至13.7万辆、市场份额延续行业第一,其中内销/出口分别同比+19.3%/+0.8%至6.8/6.9万辆。该行测算得到,公司1H25重卡单车收入同比-1.54万元至32.09万元,重卡单车利润同比-1245元至2.51万元、仍处于历史较高水平。该行认为单车收入下滑主要因为1)内销中载货车/工程车等低附加值产品销量占比提升;2)出口中独联体等高端市场需求占比下降。
盈利能力稳健,延续高分红回报股东
公司1H25毛利率同比+0.4pct至15.1%,期间费用率同比-0.1pct至7.7%,成本费用控制得当。分业务来看:1)重卡业务收入同比+4%至442亿元,经营利润率同比持平在6.0%。2)轻卡及客车业务收入同比+7%至73亿元,经营亏损率同比-0.5pct至-2.4%,主要系轻卡新能源化与出海导致前期投入加大所致。3)发动机业务收入同比+8%至76亿元,经营利润率同比+0.5pct至18.2%,主要系公司发动机自配率提升带动。4)金融业务收入同比-21%至5.9亿元,经营利润率同比+3.4pct至49.8%,主要受财务子公司调整影响。公司董事会宣布派发中期股息每股0.74港元,现金分红比例达55%。
看好2H25基本面延续增长,加速布局电动化智能化打开空间
向前看,该行认为以旧换新政策支持、出口需求旺盛、新能源等细分市场成长、基建工程回暖等多方面因素有望支持2025年重卡行业销量同比+10%至100万辆,公司享行业红利迎稳健增长。参考交强险,1H25新能源重卡行业上牌量同比+186%至7.9万辆,中国重汽集团新能源重卡上牌量同比+226%至9157辆,市场份额达11.6%、位居行业第四。该行认为公司凭借较强的研发实力、产品理解力与场景适应性以及齐全的经销服务网络,实现电动化上量。此外,公司智能驾驶业务深度布局港口、矿山等封闭区域低速物流与高速干线物流两大市场,相关产品已实现批量交付并储备前沿智驾技术。
风险提示:政策刺激效果低于预期,行业产销不及预期,重卡出口波动,竞争恶化。
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